机器人产业前景向好 8股围猎全攻略

　　需求提升政策送暖机器人产业前景明朗

　　隶属中国科学院的新松机器人自动化公司近日在沈阳宣布，其自主研发生产的复合型机器人已经开始批量生产，市场前景广阔。在经济结构转型和劳动力成本上升的背景下，机器人市场需求持续提升，而扶持政策的不断出台更有助于推动产业加速发展。业内人士预计，到“十三五”末，我国机器人产业集群年产值预计将突破1000亿元，在此背景下，A股市场中机器人概念有望获得提升和提振。

　　复合型机器人批量生产

　　新松此次推出的复合型机器人，与国际领先机器人厂商推出类似产品的时间几乎同时，在精度、速度等指标上不相上下。这款机器人不但集成了智能移动机器人、通用工业机器人等工作单元，同时还采用了视觉误差补偿等技术，满足了对整个机械结构运动精度的苛刻要求。据悉，3个多月产品已销售40余台。

　　从餐馆饭店的服务机器人到猴年春晚的服务机器人Alpha机器人，从万科计划未来十年30%的物业服务用机器人替代，到我国自主研发复合型机器人的批量生产，机器人产业正在成为引领转型升级的焦点和热点。就我国当前的宏观环境来看，在经济结构转型、人口结构变化、劳动力短缺、制造业用人成本趋势性上升的大背景下，机器人需求迎来爆发式增长，产业步入黄金发展期。

　　此外，政策扶持将进一步推动机器人产业的蓬勃发展。近日《机械工业“十三五”质量管理规划纲要》发布，提出机械工业不仅承接着高端装备制造等国家战略性新兴产业的培育和发展，而且面临着传统产业向现代制造服务业转型升级的艰巨任务。《中国制造2025》明确将工业机器人列入大力推动突破发展十大重点领域之一，促进机器人标准化、模块化发展，扩大市场应用。根据《工信部关于推进工业机器人产业发展的指导意见》，到2020年，要建立完善的智能制造装备产业体系，产业销售收入超过3万亿元，实现装备的智能化及制造过程的自动化。

　　机器人产业前景向好

　　统计数据显示，2014年我国工业机器人新安装量达到5.7万台，约占全球销量的1/4，同比增长55%。专家预计2015年中国市场工业机器人将达75000台，同比增长36.6%。机器人产业前景明朗，A股市场相关品种有望获得持续推升和提振。特别是，机器人、人工智能等相关概念年初以来跌幅较大，技术上存在上涨空间。

　　天星资本预计，到2020年，我国工业机器人年销量将达到15万台，保有量达到80万台，将较“十二五”末新增40万台；到2025年，工业机器人年销量将达到26万台，保有量达到180万台，较“十二五”末增加140万台。到“十三五”末，我国机器人产业集群年产值预计将突破1000亿元。

　　华创证券研报指出，随着劳动力成本不断上升、人口老龄化加剧以及技术进步带来硬件成本上升等因素影响，服务机器人需求不断上升。并且，服务机器人行业在世界范围内处于起步阶段，并无全球性的领军企业，国内国外在同一起跑线，进入该领域的企业找准痛点、取得先机很重要。

　　联讯证券指出，协作机器人与人类共同作业将是3C等行业制造商最为现实可行的解决方案，协作机器人将是工业机器人市场中增长最快的品种之一。2016年有望成为协作机器人元年。在实现人机交互、人机协作过程中，大数据、传感器等核心技术及零部件将被大量使用。具备大数据属性的人工智能公司将是机器人“人工智能”化浪潮中最大受益者，看好市场占有率高的语音识别和图像识别公司。

　　【个股解析】

　　智能制造板块8只概念股价值解析

　　机器人：提供一站式服务的中国机器人领先者

　　类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：黄柏璁日期：2015-12-21

　　初次纳入研究范围，给予买入评级：在有望持续嘉惠中国机器人厂商的三大利好带动下，本中心预估新松将在同业中展现最强劲的增长力道，营收年复合增长率自2013-15年的24%攀升至2016-17年的32%，主要归功于该公司1)产品组合较为完整多元；2)垂直整合程度较高；3)与中国政府关系较为紧密。有鉴于此，我们首次将新松纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币86元，隐含52%上涨空间。

　　产品组合较为完整多元：新松为中国最大的机器人厂商，中国工业机器人市占率约达4%，原因是该公司产品组合较为完整多元，为客户提供多样化工业解决方案，涵盖汽车、EMS、半导体、物流等领域。除了工业机器人外，新松的业务版图亦扩及服务型机器人、自动导引车(AGV)、特殊用途机器人、军用机器人等，使其得以全方位把握机器人风潮崛起的商机。

　　垂直整合程度较高：相较于多家中国同业，新松垂直整合程度较高，可自制主要的机器人零组件，无须过度依赖国外供货商提供控制器与伺服系统，因而使新松享有较大的成本优势，同时提供优于同业的售后服务。

　　与中国政府关系较为紧密：沈阳自动化研究所持有新松27%股份，而其为中国政府研发军用与特殊用途机器人的重要研究机构。在此关系下，新松不仅可因政策支持获得更多资源，亦能切入特许的国防项目，如军用机器人等。

　　盈利展望：研究中心预估新松2016/17年每股收益达人民币0.9/1.2元，年复合增长率35%，高于2013-15年的26%。

　　新时达：业绩维持平稳，向工业4.0纵深开拓

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2015-10-28

　　电梯行业低迷拖累业绩增速，期间费用率略增：1~3Q15公司实现营收10.3亿元，同比增长18.87%；归属上市公司股东净利润1.5亿元，同比增长3.62%。受电梯行业整体增速放缓的影响，公司电梯控制系统及变频器业务收入增速出现相应波动。公司期间费用率达24.13%，同比上升1.48个百分点，其中销售/管理费用率分别同比上升0.52/0.50个百分点。

　　设立员工持股计划，联姻国投产业基金：公司于2015年7月通过了员工持股计划，参与对象为从事机器人及国际贸易类业务的骨干员工。于2015年9月与国投创新投资管理有限公司签署了框架协议，共同成立合资公司(国投创新以现金出资3.36亿元，占有25%股份)。此次合作为公司加快发展运动控制与工业机器人产品业务及新能源汽车动力控制系统业务，完善相关产业链建设提供有力的资金保障和可靠的业务实现平台。

　　收购会通科技、晓奥享荣，机器人业务一马平川：报告期内，公司启动了对上海会通100%股权及晓奥享荣49%股权的收购，同时拟募集配套资金不超过5亿元。会通科技是国内规模领先的专业从事伺服驱动系统销售及服务的渠道代理商，晓奥享荣是国内领先的汽车智能化柔性焊接生产线制造商，本次收购有助于进一步完善公司机器人与运动控制业务的战略布局，实现从“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”的贯通。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购的影响，预计公司15~17年EPS为0.34、0.41和0.50元，对应10月26日收盘价PE分别为76.2、62.9和51.3倍，看好公司在工业机器人产业链的纵深布局，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑的风险；收购企业整合不利的风险。

　　康力电梯：电梯订单稳定增长，加大服务机器人投入

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李茂娟日期：2015-09-28

　　投资要点：

　　我们近期前往苏州吴江，实地参观了公司的工厂并与管理层进行了交流。对公司分析如下：1、公司为电梯行业内资品牌龙头，当前市场占有率约为3%。

　　公司主要从事电梯、自动扶梯、自动人行道及成套配件的产品研发、生产、销售及整机产品的安装和维保。2015半年报各产品收入占比分为：电梯59.08%、扶梯27.02%、安装与维保7.09%、零部件6.02%。公司2014年销售电梯13467台、扶梯4197台，市场占有率约为3%，为内资品牌龙头。国内电梯市场，70%市场份额由外资控制，内资品牌合计仅占30%，短期内行业增速预计10%左右，民族品牌市场占有率提升空间大。

　　2、房地产行业短期影响有限，公司订单平稳增长。

　　相对来说，电梯销售情况与房地产销售情况的关系不大，与房地产施工情况、竣工面积的关系更大；并且房地产对电梯行业的影响有滞后性。当前房地产市场的调整对公司电梯订单影响有限，公司订单平稳增长，截至2015年6月30日，公司正在执行的有效订单为37.9亿(2014年同期为31.5亿、同增20%).

　　2015上半年，电梯收入增长13.83%、较14年同期下降4.72个百分点，扶梯增长57.85%、较14年同期提升22.45个百分点。从近几期的趋势看，电梯收入增速持续下降、扶梯则持续提升，因此长期看，公司的业绩增长点可能更多来自于扶梯。另外随着公司对营销建设的重点推动和行业发展规律，安装与维保收入也将成为公司业绩增长的重要贡献点。

　　3、发力智能制造，定增加大服务机器人投入。

　　我们参观的工厂里看到了有些工序在使用机器人完成，电梯行业自动化程度较高，公司预计用三年时间完成智能制造的建设。

　　公司拟定增收购康力优蓝的股权并增加投入，发力服务机器人。康力优蓝机器人产品主要为爱乐优家用智能机器人，其中U03型具有幼儿启智教育、远程监控、智能家居控制、信息提醒等功能，U03S预计9月上市、U0510月份将在机器人展会上亮相。服务机器人业务短期内对业绩的贡献有限，从公司战略及投入来看，短期内公司的重点仍在电梯业务。

　　4、给予公司“买入”评级。

　　基于公司订单情况及原材料价格低位的预期，我们预计公司15/16年实现净利润约为5/6.25亿元，当前总市值104亿元，对应15/16年PE为20/17倍，有一定安全边际，基于公司未来较大的成长空间，给予“买入”评级。风险主要有房地产的影响超预期、服务机器人拓展低于预期等。

　　汇川技术：三季报预告超预期，新能源汽车控制器销售超预期爆发

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：曾朵红，沈成日期：2015-10-16

　　投资要点

　　公司前三季度净利润预计同比增长20-30%超出市场预期，第三季度同比增长超过50%，有望超额完成全年目标。汇川技术发布2015年前三季度业绩预告，营业收入同比增长15%-20%，约18.33-19.12亿元，归属于上市公司股东净利润增长20-30%，约5.58-6.04亿元。按照中值来估算，预计2015年前三季度实现收入18.72亿元，同比增长17.5%，净利润约为5.81亿元，同比增长25%，对应每股收益0.73元。公司第三季度收入为7.20-8.03亿元，净利润2.28-2.74亿元，以中值来估算，三季度收入为7.62亿元，同比增长37.5%，环比增长15.92%，净利润为2.51亿，同比增长54%，环比增长23.08%。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标：销售收入同比增长15%-35%，净利润同比增长-30%，前三季度收入和利润增速大幅提升，我们预计四季度收入和利润增长将持续有较大幅度的增长，全年能够很好的完成全年目标，且很可能超额完成经营目标。

　　新能源汽车控制器销售持续爆发，大幅超出市场预期，四季度销售将更加旺盛，预计全年将有望实现翻倍以上增长。今年下半年以来新能源汽车的产销数据持续超预期，最新工信部公布1-9月份产量15.6万辆，同比增长近3倍，纯电动商用车产量3.97万辆，同比增长近7倍，混合动力商用车产量1.26万辆，同比增长75%，新能源商用车因为明年部分车型补贴退坡而出现大幅增长，第9月份新能源汽车产量3.28万辆，其中的船电动商用车1.14万辆，同比增长4倍，跟7、8月份的6000多辆环比又有大幅度提高，预计商用车四季度的爆发将更加猛烈。宇通在商用车领域市场份额最高，汇川是宇通的独家电机控制器供应商，宇通约占汇川新能源汽车控制器90%多的业务，宇通去年前三季度出货量分别为约900、1400、辆，今年前三季度分别为约1200、2400、6000辆，而四季度是新能源汽车产销旺季，宇通去年四季度实现约3800辆，全年实现7405辆，今年四季度有望实现7000辆以上的新能源车，全年预计会在1.5万辆以上，同比有翻倍以上的增长。根据公司的定期报告我们测算汇川去年1/2/3/4季度新能源汽车汽车控制器收入大约在0.6/0.3/0.5/1.5亿元，汇川的新能源汽车控制器上半年收入1.6亿元，同比增长，订单约2.6亿元，同比增长超过140%，结合考虑宇通季度销量，同时考虑汇川在物流车、乘用车领域的布局和市场情况，测算汇川三季度新能源汽车控制器业务收入约为2.2-2.4亿元，前三季度收入预计在3.8-4亿元，同比去年1.4亿元增长170-185%，公司全年新能源汽车控制器收入将超过6亿元，甚至达到6.5亿元以上，同比去年新能源汽车控制器收入2.94亿将实现翻倍以上增长。汇川自2014年起就新能源汽车控制器而言已经是全国最大的供应商，今年将进一步奠定王者的地位，同时我们也分析到由于汇川的控制器研发平台和变频器平台共享，研发协同效应好，所以公司新能源汽车控制器的盈利能力也大幅超越同行。

　　通用伺服系统同比持续高速增长，预计全年同比增长60-80%，是增长潜力和持续性非常好的产品。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好，大幅领先同行，目前已是国内最好。公司重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案，今年保持了高速增长的态势。上半年收入1个亿，增长75%，预计前三季度将保持70%增速，收入预计超过1.6亿。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术，甚至解决方案一起打包销售，在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现，开始加快对松下等外资品牌的替代，全年预计可以保持70%以上的增长，收入或将达到2.5亿元，成为公司下一个重要级的产品，也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品，也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。此外，注塑机专用伺服上半年因为宏观经济的影响下滑超过20%，三季度预计也有所好转。

　　尽管工控行业低迷，但是汇川通用变频和电梯一体机5/6月以来开始回暖，全年有望保持增长。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般，电梯一体机增长出现压力，但5月开始订单转增，同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场，上半年收入3.8亿略有下降，三季度电梯一体机业务预计将转正，预计三季度电梯一体机的收入在2.2亿以上，预计前三季度收入为6亿以上，电梯一体机业务公司未来将持续推进加快合资及进口品牌开发、电梯改造维保市场、海外市场和多产品四大战略，预计全年将略有增长。通用变频的需求与宏观经济关联度很大，今年一季度以来需求较为疲软，订单有所下滑，5月份开始有好转趋势，主要是公司细分领域有所发力，公司抓住一些细分行业的结构性新需求，新一代通用变频MD500也进一步扩大了可达市场，跟通用伺服进行部分的组合销售，今年上半年收入2.1亿，下滑约3%，但毛利率大概有1%的增长，下半年情况有所好转，预计第三季度收入在1.2亿元左右，前三季度收入预计为3.3亿左右，预计开始实现增长，全年有望实现10%左右的增长。

　　各个产品毛利率略有波动，整体高毛利率产品占比提升，全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和竞争加剧的影响，光伏逆变器、高压变频器、注塑机专用伺服系统产品毛利率均出现不同程度的下降。但是公司的主力产品电梯一体机保持平稳，通用变频随着MD500等新产品的逐渐切换毛利率将有所提升，通用伺服、新能源汽车电机控制器这些快速放量的产品毛利率保持有上升的趋势。下半年来看，光伏逆变器的边际影响逐渐减少，而通用伺服/变频/电梯一体机的边际影响加大，新能源汽车电机控制器也将进一步放量，预计下半年毛利率环比略有提升，全年毛利率在50%以上。

　　销售费用率、管理费用率同比下降，投资收益和营业外收入有所增加，对利润也有积极的贡献。公司前三季度成本控制较好，销售费用、管理费用同比增幅均低于营业收入增幅，预计将延续上半年销售费用率持续下降、管理费用率小幅下降的趋势，进一步体现规模效应和公司实施管理优化的效果。银行理财产品投资收益有所增加，此外，三季度软件退税形成的营业外收入较去年同期也有所增加。公司授予股票期权的员工行权产生的可税前抵扣费用增加，使得所得税费用也有所减少。

　　中国制造2025政策利好预期升温，公司工业4.0卡位极好，后续将加大投资并购力度，有望率先成为工业4.0巨头。新华社报道德国总理默克尔有望近期访华，“中国制造2025”与德国“工业4.0”对接工作将稳步推进。此外，10月份召开的十八届五中全会将研究制定“十三五”规划，机器人产业“十三五”发展规划也有望推出，中国制造2025政策层面利好不断。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势，工业4.0卡位极好。公司7月11日发布公告，将来会继续加大在工业4.0领域的投资力度，投资并购方向包括核心部件、MES系统、系统集成等，汇川有望率先成为工业4.0的巨头。而今年6月份公布的公司收购的江苏经纬，正在进行深度的融合，因为轨道交通牵引控制系统国内潜在市场预计超过100亿，将来也是增长潜力巨大的产品，也进一步体现公司投资并购的战略眼光和整合能力。

　　盈利预测和估值：我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元，同比增长30/35/31%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司也将积极外延收购，给予汇川2016年50倍PE，目标价75元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

　　埃斯顿：专注智能装备，技术助力成长

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2015-09-30

　　平安观点：

　　智能装备领域的践行者：公司专注于高端智能机械装备及其核心部件，主要产品包括应用于金属成形机床的数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统以及工业机器人；通过提供一站式服务和整体解决方案提升用户体验，主要客户覆盖全国多数金属成形机床厂商；股权激励计划的约80%授予中层管理人员和核心骨干，有利于进一步提升公司活力。

　　充分享受金属成形机床行业升级：虽然金属成形机床行业增速下降，但数控化率以及进口机床均价近三年稳步提升，显示行业仍将向数控化、高端化、自动化趋势发展，目前数控化率仅7%，仍有很大提升空间；公司在金属成形机床数控系统、电液伺服系统的市场占有率分别超过80%、30%，市场地位稳固；而交流伺服系统的市场占有率仅2.5%，其中约80%被外资占据，进口替代空间巨大；公司利用自身优势积极布局行业新方向，包括更加节能的电液伺服混合驱动系统和自动化程度更高的自动化产品线。

　　携技术优势进军工业机器人市场：中国工业机器人销量在过去十年年均复合增长率32%，但目前制造业机器人渗透率仍仅有世界平均水平的50%左右；随着劳动力成本的上升及机器人应用领域的扩大，预计未来3年我国工业机器人仍将维持30%以上的增长，2017年机器人系统集成市场规模达到757亿元，假设国内企业占有率提升到35%，对应市场空间265亿，与2014年的115亿相比，仍存在130%增长空间；公司在金属成形机床数控系统、交流伺服系统领域积累的技术，尤其是运动控制、伺服电机、驱动器等，恰为工业机器人的核心技术/元件；机器人四大家族中唯有从数控系统起家的FANUC维持了25%的高净利率，公司有望复制FANUC的成功路径，成为机器人行业赢家。

　　技术研发维持竞争优势：独立或牵头制定了十余项金属成形机床领域的国家标准，证明了公司的技术实力和市场地位；近三年公司研发支出占收入比重持续增加，2014年超过公司收入的10%；技术研发人员占总人员比例接近30%，其中约60%的技术研发人员具有硕士以上学历。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2015—2017年营业收入分别为5.11亿元、6.62亿元、10.11亿元，到2017年，公司工业机器人收入占总收入的比例将接近50%。由于金属成形机床行业持续低迷以及机器人行业竞争逐渐加剧，我们上调公司的销售费用率和管理费用率，调低公司2015—2017年EPS预测分别至0.35元、0.47元及0.84元。当前股价对应2017年50倍市盈率，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)新增产能市场拓展不及预期；2)核心技术不能及时适应市场需求。

　　蓝英装备：莫教浮云遮望眼，待到雾散见天晴

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：龙华，熊哲颖日期：2015-08-21

　　事件概述。公司于2015年8月20日发布2015年半年报，实现营业收入23081万元，同比下降28.25%，归属于上市公司股东净利润为3160万元，同比下降26.58%，处于半年度业绩预告中-10%~-30%的较低水平。公司管廊项目收入660万，相比同期下降94.69%；智能机械装备更名为橡胶智能设备，收入8719万，同比下降31.59%；电气自动化及集成收入6425万，相比同期增长1.61%；数字化工厂收入6674万元，增长824.69%。

　　。公司于2012年签订浑南新城综合管廊项目。该项目一期已于2013年完成交付，在2012-2013分别产生2.58亿和5.93亿元的收入。原定于2013年交付的二期项目因故拖延，造成了收入确认的波动。该项目的延期造成今年上半年智慧城市的收入下降剧烈，仅有660万收入。而根据计算，二期项目仍剩余约8700万的收入。同时公司于2015年6月签署污水处理厂工程框架协议，总投资金额3970万。凭借多年来的项目经验和技术积累，智慧城市业务将进入稳态。

　　订单涌现，募投项目达产。公司公告多支大订单，于2015年5月签署2958万元变频节能改造合同，2015年6月签署5000万元的100万套半钢轮胎立体库合同，以及签订7950万元的自动物流系统的合同。同时公司募集资金投资项目--耗能工业智能单元集成系统产业化项目和全自动子午线轮胎成型机产业化项目于2014年建成投产，公司产能提高。考虑到下游汽车行业景气程度，可能会影响今年轮胎成型机的收入。

　　新业务登台唱戏，“智”造业前途无量。公司数字化工厂业务大订单增加，获得爆发性增长，实现收入6674万，较去年同期增加824.69%，业务拓展效果明显。公司注重技术的研发，具有高端HD-3G轮胎成型机专用设备、国内领先的耗能工业智能单元集成系统产业化项目、柔性工业物料输送系统等产品，顺应工业4.0和未来工业的发展趋势将会大有作为。

　　盈利预测：公司逐渐摆脱收入波动，且大订单不断，产能上升，数字工厂、精密机械、物流自动化等逐渐释放盈利。根据公司目前各项业务的进展情况，我们估计公司15年取得净利润8699万，15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.57元，给予2016年60倍PE估值，目标价27元，给予增持评级。

　　风险提示：宏观经济下行，订单确认收入不达预期，智慧城市项目延期。

　　华昌达：加码机器人业务，向数字化工厂迈进

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘芷君，罗立波日期：2015-10-13

　　核心观点：

　　华昌达拟通过发行股份及支付现金的方式，购买仕德伟科技100%的股权及诺克科技100%的股权，前者预估值1，500百万元，后者预估值330百万元；并向北京凯世富乐、上海慕珈投资、浙银汇智发行股份募集配套资金。标的对价中，华昌达以股份支付70%，其余30%以现金方式支付。

　　“互联网+制造”延伸，向数字化工厂迈进。标的公司仕德伟主要从事增值电信业务中的信息服务及因特网接入服务业务、软件开发、网络工程和系统集成业务，是百度在苏州、扬州、淮安、宿迁四个地区的总代理商。仕德伟的加入，将使上市公司在“数字化工厂”的系统软件开发应用能力等工业4.0核心技术方面具备良好的技术基础，加快向数字化工厂迈进。公司承诺2016-2018年扣非后净利润总额不低于480百万元，且2016年净利润不低于130百万元，将丰富上市公司业务构成，提高经营抗风险能力。

　　收购诺克科技，加码焊接机器人业务。昆山诺克是一家为汽车白车身焊接提供机器人焊接生产线的专业公司，是目前国内为数不多的掌握高端汽车机器人焊接生产线技术的内资企业，此次收购诺克是继收购德梅柯后的又一力作，将加强公司在焊接机器人领域的业务协同，提升上市公司总体市场份额。诺克承诺2016-2018年三年累计实现的净利润不低于105百万元，且2016年实现的净利润不低于30百万元。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017年营业收入分别为1，496百万元、4，477百万元、5，153百万元，对应股本稀释后EPS分别为0.20、0.41、0.47元，对应当前股价PE分别为120、57、50倍。基于公司在焊接机器人业务领域的持续布局和后期业务整合成长空间，我们给公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示：业务整合协同低于预期；收购存在不确定性。

　　均胜电子：具备卓越外延发展能力的中国汽车电子领军者

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安，余兵日期：2015-09-08

　　成立于2004年的均胜电子原以汽车注塑类功能件为主业，2011年起先后收购了德国汽车电子公司普瑞、德国工业机器人公司IMA和德国高端内饰企业QUIN等优秀企业并成功整合，获得了高速发展。公司主要利润来源为汽车电子，此外，新能源动力控制、创新自动化正快速发展，内外饰业务正走向高端化。

　　高增长始于收购人车交互领域优秀企业德国普瑞。普瑞在汽车空调控制系统、驾驶员控制系统等方面具有较强的研发生产能力，配套奥迪、宝马等高端整车厂，普瑞在人车交互领域引领行业潮流。2014年普瑞收入占均胜电子总收入的70%，汽车电子是公司的利润支柱。目前汽车电子配置正从高端车型向主流车型渗透，该业务处收入稳步增长、盈利能力提升的阶段。

　　新能源汽车动力控制业务：积极开拓新客户。普瑞是宝马的电池管理系统独家供应商，目前公司正加大在新能源汽车动力控制系统领域的投入，已形成德国、中国双研发基地，拓展了奔驰、特斯拉、中国南车等新客户。该业务基数虽然较小，但预计能保持每年翻番的高增速。

　　内外饰及功能件业务：收购QUIN迈向国际化、高端化。过去几年公司内外饰业务一直处于调整期，剔除部分低毛利率低附加值业务，收购高端方向盘及内饰企业QUIN后致力于使内外饰业务走向国际化、高端化，QUIN公司2015年并表显著增厚内外饰业务规模。

　　工业机器人：悠久的历史、崭新的市场。普瑞的工业自动化始于1982年，IMA的工业机器人始于1975年，均有着悠久的历史，且各有侧重，其中普瑞自动化侧重于汽车、电子及工业品领域，IMA则更侧重于消费、医疗领域，公司整合普瑞与IMA的自动化业务积极拓展新市场，我们估计未来几年公司工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

　　盈利预测与投资建议：鉴于新收购公司整合之初费用率较高，我们调高了2015年公司费用率，预计均胜电子2015年、2016年每股收益为0.74元、1.04元(原预测值为2015年/2016年EPS为0.82元/1.04元)。公司多类业务处于行业领先地位并正处于较高的成长时期，且公司成功的兼并收购能力亦成为一种持续的核心竞争力，我们认为公司未来内生、外延发展势头良好。近期公司股价深度调整，目前估值明显偏低，调高公司评级为“强烈推荐”。

　　风险提示：1)汇率风险；2)欧洲、北美、中国汽车产销低迷。